中东已经厮杀成了一团，以色列和伊朗互射导弹，互飙狠话，誓要给对方以刻骨铭心的打击，美国俄罗斯包括东方大国，也都在从本国利益出发， 高度关注局势发展，并且表达了不同的立场。
         应该说，自俄乌战争爆发以来，三年多过去了，世界动荡的程度不但没有消停，反而越演越烈。从乌克兰到加沙，从克什米尔到德黑兰，战火蔓延， 冲突不断。不过吊诡的是，资本市场似乎对于地缘冲突的反应越来越平淡，以伊战争的爆发只带来了一天的波动，随后股市便迅速重归平静， 甚至连原油和黄金的波动也微不足道，与俄乌战争爆发时带来的震动不可同日而语。
         中国有句老话，一鼓作气，再而衰，三而竭，资本市场慢慢对战争免疫，是不是也是与此类似呢？随着外部冲击量级的减弱， 资本市场的回复能力也变得越来越强，也许这也是一种反脆弱性的体现吧。 万物皆周期，这段时间市场逐渐形成了一个共识，指数一直在3000-3400点之间震荡，在日线上看的确如此，那我们不妨放长了看， 从月线来看，指数依然是底部不断抬升的形态，或者放到季度线上来看就能看到更清晰的波动向上的形态，这个就和这么些年的经济发展比较吻合。 最近大半年的区间震荡更多的是完成了筹码的交换，为后续的上涨蓄力，为啥后续大概率是上涨，两个原因，一个是中国缺乏做空机制，只能做多赚钱， 二个是中国市场受政策影响较大，在目前的经济大环境下只要跌多了政府就会出来救市，类似于免费的“美联储看跌期权”。而且蓄力这么久之后， 一旦打破共识，利率不断下行条件下的160万亿住户存款也在寻找新的方向，上涨时候大概率是急涨。当然目前的情况下，更多的是轻指数重个股， 如果不知道投什么的情况下，指数或者指数增强类的产品也是不错的选择。

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         2015的今天，股灾开始。指数从5178点开始，一路狂泄，杠杆崩塌之下，到处是惨烈的暴跌。有接近一半的股票跌得受不了，纷纷申请临时停牌， 但一旦复牌又是连续跌停。无数财富转眼间灰飞烟灭，万千股民痛不欲生。只有经历过那一段，才能真正体会到什么叫“股市有风险”。
         光阴荏苒，转眼十年已过，每当想起那次大劫，仍然记忆犹新。这十年里，一直在思考，危机到底是如何形成的？我们如何才能预见它， 又该如何对抗它？ 看过很多书，随着学习和思考的深入，每一次都仿佛找到了某种答案，但随即又会被证明并不完美。 逐渐认识到，这个世界有太多被随机性主导的部分，在一个高度复杂的系统中，想要通过穷尽各种参数来精准预测每一步变化， 即使在哲学层面上也是不可实现的，哥德尔不完备定理注定了不存在绝对真理。 这份领悟，并非导向消极的虚无。相反，它如同在混沌风暴中识别出模糊航迹的灯塔。既然绝对精确的预测是海市蜃楼，那对抗毁灭性风险、 力求长久生存的“不完美方案”，便显得弥足珍贵。
         随着学习思考总结逐渐聚焦于三个核心： 一、​​分散与冗余​​：塔勒布的“反脆弱”深深烙印在我心中。单一策略、满仓豪赌如同在钢丝上舞蹈。无论多么笃定，坚持资产类别、行业、地域乃至策略 （如价值与趋势结合）的多维度分散，构建一定的冗余度，这是对抗黑天鹅的第一道也是最重要的防线。这意味着不会满仓暴赚， 但也几乎杜绝了血本无归。 二、​​价值底线与安全边际​​：巴菲特的教诲是锚，尤其在贪婪泛滥时。估值狂热时，再炫目的故事也抵不过虚高的价格。执着于寻找价格显著低于内在价值的标的 （未必是传统蓝筹，但必须有坚实的质地），预留足够的安全边际，当潮水退去，它可能是唯一能让你站稳的礁石。2015年那场灾难，杠杆只是放大器， 深层次是空中楼阁般的估值。 三、​​观测与反馈​​：达里奥的系统性思维教会我们构建并持续审视投资逻辑的“反馈环”。宏观经济（如金涛博士所言的大周期位相）、市场流动性、 政策导向、风险偏好……这些是系统的重要参数。设定关键观测指标（不依赖单一参数！），建立清晰的触发点：何时需要警惕？何时必须减仓？ 何时可以大胆逆向？这是一个不断微调的活系统，而非固定公式。
         然而，即使构建了这些，也深知它们远非万能钥匙。2022年的市场巨震、2024年的小盘股风暴，都在提醒我们系统的脆弱性和现实的复杂性。 技术指标的集体失效、逻辑链条的意外断裂、甚至程序化交易的踩踏，都曾是暴风雨中的惊涛骇浪。我们所依赖的规则，在某个瞬间可能脆弱得不堪一击。 这恰恰回到了哥德尔定理的阴影下——我们构建的这套“形式化”的投资系统，无论多么精巧，都无法完美地“证明”其自身在面对未来所有变化时的完备性与绝对安全性。 总有超越系统参数的“哥德尔命题”潜伏在未知之中。随机性如影随形，时刻准备着挑战系统的边界。
         那么，最终倚仗的是什么？或许只剩下最朴素的两样：​​对系统局限性的深刻敬畏，以及当极端不确定性压倒系统判断时，坚决执行保命的纪律​​。这意味着， 要在风暴到来之前就习惯性地限制杠杆（那是放大风险、缩小容错空间的毒药），意味着要接受“止损”的痛苦但必要，意味着在市场已彻底疯狂、 指标大面积失灵的当口，敢做一个“不合逻辑”的退出者——即使事后证明退出过早。
         生存，永远优于完美的精确。十年惊魂，未能参透所有市场的谜题，但逐渐明白：在高度复杂的随机性世界里寻求绝对安全与精确预测是徒劳的，​​唯一的“对抗”，是构建具备韧性的“容错结构”，保持动态观察，并在承认系统边界之外保留一份退却的本能​​。这听起来并不光彩夺目，但它是无数血泪教训后，幸存者留下的最真实的印记。

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         一觉醒来，中美领导人愉快地通话了，特朗普还要访华，但与此同时，马斯克却与他翻脸决裂了。 仇敌和队友，角色转换真的就在一瞬间，剧本反转之快，实在令人大跌眼镜。 这提醒我们，就连政治舞台的中心人物也常在模糊与变化中前行，那么，对于投资者而言，如果妄图以精准预判锚定所有未来， 无异于是在构建纸牌屋般脆弱的幻梦。当环境的可预见性加速褪去，唯有“韧性”应成为投资组合的灵魂根基。 那么，该如何打造投资组合的韧性呢？
         第一种方法是，追求如闪电般精准反应的动态交易能力：搭建敏捷的数据网络，洞悉市场情绪与资金的微妙流向；打磨风控工具， 让止损点随波动性自动“呼吸”；投资风格保持灵活流动，如同水随势转。量化交易者依托算法在数据之海瞬时捕捉裂缝中的机会； 活跃的宏观对冲基金紧追政经动向的每一次脉动。但需铭记，选择此道须持续输入大量资源：尖端的数据能力、高度自律的团队、 实时响应的组织构架是其必要装备。更需警惕，过于追求“快”，会面临交易滑点和模型失效的深渊——速度不是莽撞，而是精准匹配系统设计的锐利。
         第二种方法是，拥抱穿越周期的稳健韧性。这一理念认为，我们难以精确描画所有风暴，却可为资产打造足以抵御各种风浪的结构。 如同太极宗师面对无数乱拳依然从容不迫，核心在于战略性的资产分散及精妙的组合构建： 全光谱资产分布： 将资金合理地分布在经济增长（股票）、抗通胀（实物资产、通胀挂钩债券）、危机避险（优质国债、黄金） 等拥有本质不同回报属性的资产池中，避免将所有筹码押注在一个可能的“风口”之上。 深刻理解资产间的脉动关系： 重点配置低相关性资产，“不把鸡蛋放进一个会一起震动的篮子”。如股票风雨飘摇时， 黄金与国债通常呈现逆流而上之势。
         重视非预测性的“安全缓冲”： 高质量债券与现金资产并非收益亮点，却是危机中的压舱石和转舵资本，让您在惊涛前从容应对而非恐慌抛售。 纪律严明的再平衡艺术： 克服人性弱点，坚持定期校准资产配置至目标区间，强制实现“高抛低吸”的理性循环。此为“躺平”之道的内在动能来源。
         这两条道路并非不可逾越的鸿沟。多数投资者选择融合之道：将主要组合（例如70-80%）建立于穿越周期的稳健框架之上， 奠定长期价值与抗冲击的基本盘；同时灵活调配少量资源（如20-30%）支持趋势跟踪与事件驱动等高响应性策略——既能收获趋势性收益， 又为组合安上敏锐的感知触角。
         真正的“躺平收工”并非消极应对，而是在精心筑起的韧性框架中安住一份“战略性耐心”，让时间与复利的光芒自然照亮价值旅程， 而非试图控制不可掌控的潮汐起落。这是超越焦虑迷雾的底气所系。

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        中美日内瓦会谈的成果出人意料，再次证明了特朗普的不可预测性： 他可以比任何人都强硬，也可以滑跪不眨眼，节操和信誉在他那里不值一文。 但股市的反应也有点出人意料，消息公布之后只是象征性地涨了一点点，马上又陷入到“高开必卖”的怪圈里。 一种解释是市场已经提前反应了很大一部分：从指数来看，无论是A股还是美股，之前都已经修复了关税战跌幅的大部分。 日内瓦并不是关税战的终点，可能只是长期复杂斗争中的一个节点。特朗普的态度随时可能变化，双方的相互让步都有可能只是策略性的， 想要恢复充分信任的可能性微乎其微。
         从关税刚刚下调，美国马上又宣布加强对我国的芯片管制就可以看出，他们遏制中国的总体思路并没有变化。对我们来说，加强国内大循环、 进一步降低对美依赖的策略也没有变化。
         因此，资本市场短期看上去依然以稳为主，上不去下不来，波动率很低。想要从贝塔中赚钱，需要更长的耐心。 但当前这种成交平稳、指数平稳的市场，倒是给量化提供了很好的环境。今年以来的量化普遍超额不错，尽管指数还没有新高， 但很多量化策略的净值都已经创出了新高。包括目前股指期货贴水比较深，基于这一点，雪球类产品性价比也凸显出来了

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        五一节后大事不少，但股市表现总体上仍然稳字当头。三大部门新闻发布会、印巴冲突、 中美贸易谈判，这些大事件并没有让波动起来多少，市场似乎提前定价了这些变化。 靠预测宏观去赚钱是如此困难，正如巴菲特的名言，对宏观事件的思考，每年花五分钟都嫌多。 巴菲特即将退休，他在最后一次股东会上讲了很多，非常值得学习。他和芒格，用一生践行了他们的投资理念。 很多人用简单的“价值投资”的标签去定义他们，认为价值投资就是去买低市盈率、低市净率的股票，这种理解是片面的。 巴菲特的投资之道，至少有三条准则是不可妥协的。
         第一，未来现金流是所有投资的基本出发点。股票也好，债券也好，一级市场也好，二级市场也好，无论做什么投资， 质上就是用现在的现金去换未来的现金。在巴菲特看来，一切不能产生未来现金流的投资都是耍流氓，所以他不喜欢黄金，不喜欢比特币， 不喜欢金融衍生品，因为这些资产都没有确定的、可衡量的未来现金流，不符合他们眼中的投资标准。巴菲特和芒格的投资，是非常原教旨主义的， 你可以说他们保守，但保守并不等于落后。
         第二，足够的耐心是成功的保障。巴菲特成功的最重要的秘诀就是他比常人的耐心要好得多，愿意为了最佳时机的出现，等候足够长的时间， 一旦投了之后，也愿意持有足够长的时间。他对于短期波动毫不在意，因为他知道，好的投资机会并不常常出现，只有在非常罕见的、 对自己极度有利的情况下，他才会有所动作，而绝大部分的时间，频繁的买入卖出可能都是损耗而不是增益。
         第三，好的投资应该是共赢的，投资者付出资本和时间，被投资者获得资金，付出能力，两者优势互补，共同获取未来回报。 这两者之间应该是类似于合伙人的关系，而不是对手关系，这跟东方文化中提倡的“和”非常相似。所以巴菲特和芒格都不喜欢特朗普， 因为特朗普只有博弈思维而没有共赢思维。
         巴菲特可能是全世界最为人称道的投资者，他的价值观值得我们每个人仔细揣摩。他在中国的粉丝众多，尤其是在基金经理中，言必称“价值投资”， 但以以上三点来衡量，名实相副者极少。打着巴菲特信徒的旗号、干着特朗普式算计的人很多。 证监会近期发布了公募基金高质量发展行动方案，很大程度上也是为了纠偏，让价值投资回归本源，而不是异化为排名和流量的游戏。 相信这会有一定的效果，但知易行难，诞生中国巴菲特谈何容易，也许只有时间，才是真正的试金石。

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        为什么美国要一再谎称“在和中国谈判”？是为了向中国“示好”、害怕我们中断贸易吗？ 为什么我们要再三坚决否认媾和、甚至不惜在外交部网站上发出“不跪”这样的坚定宣告？是为了彻底跟美国脱钩断链吗？ 要是这样想，那未必太过意气用事，也太低估双方政府的谋算了。其实，如果从博弈论的角度去解读双方的出招，就会发现，经济学早已解释了一切。 从特朗普开启关税战之时，博弈就已经开始了。特朗普擅长“凭空造牌”，而这次，他造的牌就是让全世界陷入“囚徒困境”。 特朗普的如意算盘是，先利用美国的强势地位，让所有其它国家陷入困境和恐慌，然后再声称，先跟美国达成协议的国家，可以得到最优惠的条件。 这不就是典型的挑拨离间计吗？在囚徒困境中，由于每一位囚徒都不知道其它人会不会背叛，因此，最佳选择都是招供，以换取自己不陷入最坏的结果。 如此一来，美国就可以各个击破，得到最大的好处。 但是，囚徒困境中有个非常关键的假设，就是囚徒之间要信息隔离，不能串供，这样才能制造矛盾，引起内讧。而一旦囚徒之间可以互相通气， 那么就会结成联盟。
         中国之所以要在第一时间站出来强硬回击，就是为了打破囚徒困境。中国的态度就是要告诉全世界，已经有人挺身而出了， 此时，向美国投降已经不再是最佳决策。 站在全世界其它国家的角度，抛开骨气、尊严这些事情不谈，哪怕仅仅从利益的角度出发，也已经多了一个选项：与美国硬刚，能让大家都得到更大的好 处。事实上，欧盟、加拿大，以及亚洲很多国家，在中国迅速回击之后，态度马上就发生了很大的变化。 此时，美国在博弈中已经处于下风，但特朗普并不死心，他需要打破各国联盟。因此，他屡屡造谣说，中国暗地里已经在与其谈判——这是为了进一步构建 囚徒之间的矛盾，让各国之间不再团结和信任。
         那我们的应对也就顺理成章：必须堂堂正正，坚定辟谣，让各国之间信息沟通更加顺畅透明。我们越是打明牌，反关税联盟就越稳固。 牌打到现在，形势已经跟一个月前发生了很大变化，美国各个击破的如意算盘没能打响，那完全是因为我们应对得当，以阳谋击破了阴谋。 博弈仍在继续，美国还在使劲玩弄囚徒困境那一套，但是重点对象已经换成了印度、日本等软柿子。不排除某些国家出于一己私利真的会投降， 但是，只要我们意志坚定、应对坚决，那么反关税联盟就必将成为世界主流。

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        中美继续僵持，但是特朗普有点绷不住了，为了保住自己的面子， 不得不假装“在跟中国谈”，哪怕我方正式辟谣，也不妨碍他继续表演，这明显是为了安抚美国国内越来越大的反对声。 但是他会真的改弦更张吗？我觉得很难，这不是他的性格。关税并不是他的真正目的，而是讹诈的筹码和手段。他真正想要达到的目标， 一是搞钱，以缓解美国巨额国债和不堪重负的财政问题；二是幻想重振美国制造业，进一步扩大他的票仓（尽管可能性很小， 但特朗普未必了解实际情况）；三是缩小贸易逆差，归根结底还是要搞钱。这几个目标如果一个都没达成，他很难跟他的选民交代， 就会不断折腾全世界。所以，我们还是要做好长期作战的准备，不要被懂王信口雌黄的嘴巴给忽悠了。 显然，我方的决策层已经充分意识到了这一点。今天召开的政治局会议指出，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。 要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。
         从会议精神看，主要是坚持了去年以来的一揽子稳经济举措，同时重点布置了对受关税战影响的领域和企业的帮扶措施。应该说，思路是一以贯之的， 暂时没有看到政策有大的加码，也没有转向，总体而言符合预期。
         因此，资本市场大概率还是维持震荡走势，但是，目前的这个震荡区间有点过于逼仄了，不太正常，很可能在某个消息刺激之下，就会剧烈波动一下， 我们也要有心理准备。
         顺便说一下最近的热门话题——黄金。在我看来，黄金本质上是一种宏观经济的意外险，当全球冲突加剧、衰退风险上升的时候， 就是黄金大放异彩的时候。因此，黄金更合适作为一种反脆弱资产，少量配置于整个组合中，起到平衡和对冲作用。但是， 如果因为黄金近期走势强劲，就随意冲进去投机，恐怕会得不偿失。

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        关税战第一回合结束，博弈各方进入到僵持阶段。股市也一样，波动迅速收敛，在国家队的护持之下，市场呈现出奇怪的稳定，但这种稳定可能并不会太持久。 这是因为，人们总是会高估短期事件，但是对真正的长期重大变化却视而不见。在特朗普宣布对全世界加关税的那一刻起，WTO的贸易体系，以及对应的全球金融体系，就此被打碎了。我们进入到了一个此生未见的环境，但暂时还不知道到底会发生什么，以及如何应对。
        这次的事件种，有两个人的意见特别值得重视。
        一个是上周提到的达里奥，他研究世界经济和宏观环境多年，对真正的大事件做过系统的梳理和总结，确实具备宏大的视角。在他的预言中，货币体系、贸易体系乃至地缘政治体系都将面临重塑。
        另一个是李显龙，新加坡前任领导人，七十多岁的老牌政治家。新加坡以贸易立国，一直立足于东西方交汇之处，对中美双方都有深度了解，对中美关系特别敏感，而且立场相对客观。李显龙说，在未来五到十年中，新加坡将面临前所未有的困难，因为美国正在拆掉他一手建立起来的多边贸易体系，这将不可逆地损害全球贸易和经济，尤其是当其它国家开始反抗的时候（中国已经这样做了，其它国家也会跟进）。 他还预计，特朗普及其团队有自己的目标，而且，当他们的行动没有达到预期效果时，他们不会放弃，而是会变本加厉，采用更严厉的措施。 因此，眼下的平静和僵持，并不意味着贸易战就此结束，或者会趋向缓和。相反，也许这只是暴风中的短暂休整，巨浪与巨浪之间的小小沟壑。
        想再强调一次，对战斗的结果我个人非常有信心，美国没有胜算，中国终将赢得胜利，但是无损的速胜论显然过于天真。要做好长期抗战的准备，也要做好阶段性防御的准备，甚至要做好承受损失的准备。
        对于投资，多样化的配置、反脆弱的保护，是我们面对不确定性时候的两大护身符。不盲目乐观，也不过度悲观，科学地设置好现金、权益、固收、商品以及对冲资产的比例，这就能让我们有一个抗风险能力很强的基础配置底座，在此之上，如果还能找到一些阿尔法的来源，或者抓住一些黑天鹅事件中的套利机会，则可以进一步锦上添花。 在面对未知和未来的时候，希望能够跟您一起践行的反危机之道。

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        关税战打了一周，虽然战火还在继续绵延，但是在我看来，大局已定，胜负已分，我方必胜，美方必败。这不是给自己打气，而是真实评估。
        为什么可以这样断言？理由有三：
        1，骄兵必败。美方傲慢，我方沉稳。美国认为自己永远可以“从一个胜利走向另一个胜利”，决策随意，朝令夕改，而我们早已做好准备，以逸待劳， 以不变应万变，对等防御滴水不漏。
        2，乱兵必败。美方分裂，我方团结。美国国内早已阵脚大乱，除了白宫的亲信们每天给懂王花式拍马屁，民间骂声一片，民主党在坐等特朗普自己挖坑往下跳， 一旦有机会必然全线反扑致其于死地。而我们这次可以说是同仇敌忾众志成城，既有必胜的信心，对短期困难和挑战的忍耐力也远超美方。
        3，失道寡助。美方霸凌，我方亲和。特朗普坐在办公室等着全世界来“亲吻他的屁股”，我国领导人却在亲自出访邻国。当全世界都被讹诈的时候， 唯有我们敢于挺身而出坚决硬刚，以一己之力换来了其它国家的喘息之机，这种担当和胸怀，必然得到更多的敬佩和尊重。当然，谁赢，他们帮谁，但敬谁、怕谁， 已是一目了然。
         综上所述，这场硬仗虽然刚刚开打，但结果已经基本注定，无非是时间和过程。 对大国博弈素有研究的达里奥在最新的报告中，把当前局势描述为“一生一次的巨变”，他认为关税战只是表象，深层次的事情是货币的崩溃、政治的崩溃和地缘秩序的崩溃。请注意，他是站在一个美国人的立场上在分析这件事的，我翻译成白话，他就是在预言：美元作为全球储备货币的地位在动摇；美国国内的分裂将愈演愈烈直至内战；美国全球霸主地位不保，新的全球格局即将到来。 这些观点，他在几年前出版的《周期》一书中早已预言过，而这几年的全球局势，与书中的描述若合符节，有兴趣也可以自行阅读。
         从资本市场的表现来看，这一周美国出现了罕见的股债汇三杀，这只能说明，美国的国家信用在崩塌。反观我们，除了本周一的短暂冲击，随后几天可以说是稳如泰山，在全球一枝独秀。在大事面前，资本市场的反应是最诚实的，大家用钱投票的结果，真实性一定远胜于媒体的新闻稿。 当然，对一生一遇的历史事件，我们要做好长期准备，让子弹再飞一会儿，尽管我们占了天时地利人和，但面对的毕竟是一个超级大国，过程必然有各种曲折和反复，不能操之过急。 对于投资来说也是如此，既要有信心，也要有耐心。沉着冷静，做好波动管理，才能更加平稳地走向未来。

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        特朗普关税今日揭盅，全球资本市场为之颤抖。截至目前，尚未看到对此消息的有质量的深度分析，想来不是因为大家不想抢流量，而是兹事体大， 确实一下子很难说清。梳理几个个人观点，只能说是初步感受，不是最终结论。
        这是一部剧情宏大的悬疑连续剧，现在还只是进行到开篇阶段，远远未到重头戏。以导演特朗普的不可预测的性格，剧情一定会反转再反转，大家先不要急着下定论。 在无差别关税攻击面前，目前看来首当其冲的是亚洲，包括中国印度日韩东南亚，都是税率最高的那一档。某种程度上，这也说明了美国制造业对亚洲的依赖度之深 （关税高，说明美国对该地区的贸易逆差大）。
        其次是欧盟，然后是其它国家和地区。本来在拜登时期，日韩印度欧盟都是美国在地缘政治上要着力拉拢的对象， 现在特朗普一杆子打翻，会引发什么后果？会不会反而促成复仇者联盟？不好说，有待观察。 特朗普到目前为止的口径依然是，我先开整，你们可以来谈，看看能给我许些什么好处。但这只是他一厢情愿，尤其是在无差别攻击面前，其它国家会单独跪舔还是同仇敌忾？ 从目前反应看，态度强硬的国家居多。美国真的能以一己之力对抗全世界的愤怒吗？美国的经济真能扛得住进口商品价格陡增吗？关税真的能如特朗普所愿让美国制造业回流吗？ 恐怕也没那么乐观。所以到最后，关税到底变成啥样子，还很难说。 但是在尘埃落定之前，特朗普不会停下他折腾的步伐，除非他得偿所愿，或者无力为继。从他过往的执政情况来看，他是撞了南墙也不回头的人，这个过程一定会很长。
         资本市场现在在为冲击定价，从今天的反应来看，受冲击最大的是美国自身（盘后美股期货大跌），然后是东南亚和日本。A股相对而言是非常坚挺的，一来， 是因为从2018年开始，我们就在跟美国的关税对抗，已经形成了一定的“免疫力”，二来，也因为我们预先做了很多应对的准备，比如大力促进内循环，在货币政策、财政政策、 产业政策上都还有储备。 但是，如果认为关税战不过如此，利空已经出尽，也许也过于乐观了。这个过程应该不是一次性的，后续还会有反复变化。因此，市场的波动会双向加大， 对于风险偏好不那么高的投资者，恐怕只能阶段性risk off。因此，对未来一阶段的股市态度趋于谨慎，虽然下方有底，但上面也有压力。在一切都存在重大未知的情况下，控制仓位和风险才是第一要务。

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        一季度临近尾声，回顾这三个月，大家的体感差异是巨大的。 有人欢天喜地，也有人哭天喊地。市场看上去像个牛市，但是赚钱效应并不明显，在巨大的成交和换手之后，市场平均成本是抬高了， 但是真正能涨的就那么几个行业和板块，而且还轮动得特别快，波动特别大，把握起来并不容易。
        拿指数来说，分化也非常巨大。涨幅居前的指数有恒生科技、北交所、科创板还有微盘股，大多偏向于新兴产业，而偏向传统行业的上证50、 沪深300以及红利低波，今年以来基本上原地踏步甚至小幅微亏。 这折射出的问题就是，经济基本面尚未全面复苏，大家的期待和憧憬只能在少数有想象力的地方（比如人工智能，机器人，深海科技）去释放， 反正这些代表未来的公司不需要短期业绩去证明。 但这也就意味着炒作成分偏高，真正愿意长期持股的人并不多。市场的活跃，高度依赖于情绪和流动性，一旦情绪开始回落，资金的流出就会很快， 跌起来的速度远胜于之前的涨速，辛辛苦苦三个月，三天回到解放前。
        因此，在3月下旬之后，领涨板块和领跌板块之间的差距在缩小——主要是通过前者的下跌来完成的，而且看上去这种调整很可能还要持续一段时间。 展望二季度，观察的重点可能要转向基本面。经济到底能不能复苏？除了新质生产力之外，我们还要观察传统行业，比如， 大力促进消费的政策能不能持续发力奏效？房地产能不能止跌企稳？这些都将决定行情的节奏。
        总体而言，对中长期充满信心，但是对短期趋于谨慎。一季度的经济数据应该不弱，但有些因素可能是一次性的，比如，消费补贴的效应往往前高后低， 还有在关税威胁下的抢出口效应，在后面一段时间，其它的动能能不能跟上？目前来看还没有充分的证据。

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        春季躁动结束了吗？某种程度可能是的。春节后开始的科技成长行情， 也许真的要告一段落了。
        这轮行情，始于题材（deepseek和哪吒二的爆火），成于资金 （在各类资金持续流入的推动下逐渐形成趋势），并最终凝聚出了“东升西落”、“重估中国”的宏大叙事。 但地心引力终究要发挥作用，在阿里、小米、腾讯等代表性公司发布业绩之后，我们看到了熟悉的场景：见光死。炸裂的业绩、 良好的预期、还过得去的估值，都挡不住投资者落袋为安的急迫心情。
        在A股，引领行情的北交所、科创板也是本周下跌的重灾区。 科创板已经将春节后的涨幅抹去大半，北交所本周的跌幅接近7%。 这印证了我们之前反复提醒的那件事：不要追逐热门板块。股市老话说，卖在人声鼎沸处，祖训又一次管用。 但是，春节躁动结束，意味着本轮牛市结束了吗？面对这两天的快速杀跌，我们应该用哪种姿势去面对波动呢？
        我的看法是很坚定的：牛市尚在，长期看多。 看多的理由就不再赘述了，之前的来信中已经反复说明。只是在短期回落的时候，我希望大家将眼光再往远方看一看，不要被一时的涨跌吸引了过多的注意力。 也许在此处，指数需要盘亘一段时间，但洗洗更健康，这也是祖训。
        此后的行情会如何演绎，我觉得要取决于几个关键因素：实体经济复苏的证据什么时候开始变得明显，政策什么时候继续加力，储蓄搬家的节奏什么时候再加快。 如果以上几个条件出现，那么牛市可能要逐渐进入第三阶段，渐入高潮。我相信今年会看到这一幕，但在此之前，我们不妨放宽心态，享受一段悠闲时光。

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A股（A shares [76]），即人民币普通股票，是由中国境内注册公司发行，在境内上市，以人民币标明面值，供境内机构、组织或个人（2013年4月1日起，境内港澳台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。 中国A股市场的历史可以追溯到上世纪90年代初。 [77]1990年12月，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，标志着中国股票市场的正式诞生。1996年-2007年，随着中国经济的快速发展，A股市场开始进入快速发展阶段。2007年-2014年，面对市场过热和风险积累，监管层开始加强市场监管和风险控制。2014年后，中国证监会推出了多项改革措施，包括新股发行制度改革、退市制度完善等，进一步提升了A股市场的透明度和规范性。 [78]截至2024年9月30日收盘，A股全天成交超2.6万亿元，创历史新高。 [9]2025年1月2日，A股迎来2025年开市的首个交易日。早盘开盘，三大指数小幅低开。 [26] A股不是实物股票，是以无纸化电子记账的，实行T+1的交易规则，具备涨跌幅度的限制。 [79]A股交易市场主要集中在三大交易所，分别是上海证券交易所、深圳证券交易所，以及北京证券交易所。 [31-32]主要有五个交易板块：主板、创业板、科创板、新三板、四板市场。 [40]A股市场的投资方式主要有两种，即股票买卖和基金投资。 [48]A股市场全面放开“一人一户”限制，自然人与机构投资者均可根据自身实际需要开立多个A股账户和封闭式基金账户，上限为20户。 [55]A股的发行和交易受到中国证券监督管理委员会（中国证监会）等的监管。

H股也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的中资企业股票。（因香港英文——HongKong首字母，而称得名H股。） H股为实物股票，实行“T+0”交割制度，无涨跌幅限制。中国大陆地区机构投资者和个人投资者均可以投资H股， 但大陆地区个人投资者证券账户和资金账户之和需超过50万元。在天津， 个人投资者可以在各大证券公司网点开办“港股直通车”业务而直接投资于H股。但是，国务院尚未对此项业务开闸放水。 国际资本投资者可以投资H股。

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培育支持具有原创性、颠覆性、标志性、融合性的新技术新产品新服务，催生新产业、新模式、 新动能，引领新领域、新赛道。全力支持企业成为科技创新的主角，充分调动企业积极性和创造性， 促进各类创新要素向企业聚集，让颠覆性和原创性科技成果竞相涌现，加快北京国际科技创新中心建设， 推动首都高质量发展。

(1) 企业上一年研发费用总额在20-100万元的，按不超过支出额的5%给予补助。
(2) 企业上一年研发费用支出额高于(含)100万元、不足500万元的，按照每家不超过10万元给予补助。
(3) 企业上一年研发费用支出额高于(含)500万元的，按照每家不超过20万元给予补助。

石景山区高新技术企业奖励政策 依据关于印发《石景山区推进国际科技创新中心建设加快创新发展支持办法》的通知，第七条 着力培育创新型企业主体，第2款： 首次认定为国家高新技术企业或新迁入的给予30万元奖励； 非首次认定的给予不超过10万元奖励。

创新型中小企业确实可以享受一定的奖补政策，这些政策主要包括财政补助、税收减免等方面。以下是具体的政策要点和分析： 财政补助政策 政府针对创新型中小企业可能提供一定额度的财政补助，如5-8万的补助资金，以支持企业的创新研发和市场拓展等活动。这样的补助可以直接增加企业的资金流，助力企业更好地发展。 税收减免优惠 根据相关法律法规，创新型中小企业可能享受税收减免的优惠政策。特别是针对研发经费的加计扣除，可以显著降低企业的税负，从而增加企业的可支配资金，鼓励企业加大研发投入。 此外，如果是属于国家重点扶持的高新技术领域的创新型中小企业，还可能享受更为优惠的所得税税率，如减按15%的税率征收企业所得税，这进一步减轻了企业的税收负担，使其能够更专注于创新和发展。法规 其他相关政策支持 除了上述的财政补助和税收减免外，创新型中小企业还可能获得科技信用贷款优惠、政府认定的荣誉等政策支持。这些政策不仅有助于企业解决融资问题，还能提升企业的社会形象和市场竞争力。 综上所述，创新型中小企业在多个方面都可以享受到政府提供的奖补政策。然而，具体能够享受哪些政策以及政策的详细内容和申请流程，还需要根据企业自身的实际情况和所在地区的具体政策来确定。 因此，建议创新型中小企业及时关注并咨询相关政策，以便能够充分利用这些政策资源，促进企业的快速发展。

（1）补助是以服务卷的形式进行，可多张申请、叠加使用，每张面额是10000元；每批次每家企业可申领至多不超过20万元的服务券， 3年不超过60万元。
（2）企业可使用“专精特新”服务券享受半价优惠，并在高新技术企业认定、知识产权贯标、新技术新产品认定、人力资源培训、招聘等服务领域享受更多优惠。
（3）领取“北京市专精特新中小企业”证书，并增强企业宣传推广，并享受其他优惠政策。
（4）成为北京市专精特新中小企业，可以优先申请专精特新小巨人企业，并享受奖励300-1000万的补助。

所谓A轮融资，指的是企业在初创阶段通过风险投资机构进行的融资行为，是企业发展初期的关键环节。 一般来说，A轮融资是企业发展中的第一个轮次，意味着企业已经完成了天使投资或种子资本的融资， 进入到了较为稳定的发展阶段。此时，企业需要进一步扩大生产规模或开展业务拓展，A轮融资就为其提供了必要的资金支持。 同时，风险投资机构也会关注企业的商业模式、市场前景以及团队能力等多个方面，为企业未来的发展提供更多的帮助和建议。

B轮融资通常是指一家初创公司在完成A轮融资后，进行的第二轮融资活动。这一轮的融资通常发生在公司已经取得了一定的市场份额和用户基础之后， 需要进一步扩大规模、优化产品或服务。
B轮融资的特点包括：
1、发展阶段：B轮融资发生在公司已经具备了一定的市场认可度和用户基础，需要进一步扩大市场份额、优化产品或服务。
2、资金规模：相对A轮而言，B轮融资的投资金额可能更大，通常在数千万美元到数亿美元之间。
3、用途：B轮融资的资金主要用于支持公司的成长和发展，可能包括扩大市场份额、进一步完善产品或服务、进行国际化等。
4、投资者：B轮融资通常会吸引一些风险投资基金、战略投资者等资本方的参与。
5、股权份额：投资者通过B轮融资获得公司的股权份额，成为公司的股东。
6、风险与回报：B轮融资涉及到一定的风险共担，但也有可能获得公司未来成长所带来的收益。
B轮融资是初创公司发展的一个重要阶段，成功的B轮融资可以为公司提供足够的资本支持，加速其在市场上的发展和壮大。
（2）企业可使用“专精特新”服务券享受半价优惠，并在高新技术企业认定、知识产权贯标、新技术新产品认定、人力资源培训、招聘等服务领域享受更多优惠。
（3）领取“北京市专精特新中小企业”证书，并增强企业宣传推广，并享受其他优惠政策。
（4）成为北京市专精特新中小企业，可以优先申请专精特新小巨人企业，并享受奖励300-1000万的补助。

B轮融资通常是指一家初创公司在完成A轮融资后，进行的第二轮融资活动。这一轮的融资通常发生在公司已经取得了一定的市场份额和用户基础之后， 需要进一步扩大规模、优化产品或服务。
B轮融资的特点包括：
1、发展阶段：B轮融资发生在公司已经具备了一定的市场认可度和用户基础，需要进一步扩大市场份额、优化产品或服务。
2、资金规模：相对A轮而言，B轮融资的投资金额可能更大，通常在数千万美元到数亿美元之间。
3、用途：B轮融资的资金主要用于支持公司的成长和发展，可能包括扩大市场份额、进一步完善产品或服务、进行国际化等。
4、投资者：B轮融资通常会吸引一些风险投资基金、战略投资者等资本方的参与。
5、股权份额：投资者通过B轮融资获得公司的股权份额，成为公司的股东。
6、风险与回报：B轮融资涉及到一定的风险共担，但也有可能获得公司未来成长所带来的收益。
B轮融资是初创公司发展的一个重要阶段，成功的B轮融资可以为公司提供足够的资本支持，加速其在市场上的发展和壮大。
（2）企业可使用“专精特新”服务券享受半价优惠，并在高新技术企业认定、知识产权贯标、新技术新产品认定、人力资源培训、招聘等服务领域享受更多优惠。
（3）领取“北京市专精特新中小企业”证书，并增强企业宣传推广，并享受其他优惠政策。
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实缴资本又称实收资本，实缴出资额是指企业经过验资认定的实际已缴的注册资本中的一部分或全部。 根据我国《公司法》第23条第2款，“设立有限责任公司，应当具备下列条件：(二)股东出资达到法定资本最低限额。” 公司在成立时需要注册资本。在《公司法》第26条“有限责任公司的注册资本为在公司登记机关登记的全体股东认缴的出资额。 公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，也不得低于法定的注册资本最低限额， 其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足;其中，投资公司可以在五年内缴足。有限责任公司注册资本的最低限额为人民币三万元。 法律、行政法规对有限责任公司注册资本的最低限额有较高规定的，从其规定。”的规定中，“两年内缴足”、“五年内缴足”就是指实缴出资。

无形资产实缴出资方案

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有限责任公司，简称有限公司，中国的有限责任公司是指根据《中华人民共和国公司登记管理条例》规定登记注册，由五十个以下的股东出资设立， 每个股东以其所认缴的出资额为限对公司承担有限责任，公司以其全部资产对公司债务承担全部责任的经济组织。 有限责任公司包括国有独资公司以及其他有限责任公司。
我国法定公司有两种形式：有限责任公司（co.,ltd或ltd.）和股份有限公司（co.,ltd.）

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加计扣除是指按照税法规定，在实际发生数额的基础上，再加成一定比例，作为计算应纳税所得额时的扣除数额的一种税收优惠措施。

年度审计报告就是会计师事务所根据《中国注册会计师审计准则》在实施审计工作的基础上对企业一个会计年度的财务报表的合法性和公允性发表审计意见的书面文件。

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全国人大常委会最新修订的公司法，到底是冲着谁来的？

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